8月以來，至少有六家A股上市公司公告“踩雷”中融信托，市場(chǎng)和投資者們神經(jīng)緊繃，無數(shù)問號(hào)被拋出。

陷入兌付危機(jī)的中融信托，讓市場(chǎng)和投資者神經(jīng)緊繃。

產(chǎn)品到期日一個(gè)接一個(gè)到來，逾期兌付的陰影顯現(xiàn)，上市公司們開始發(fā)布踩坑公告，最初隱在背后的高凈值投資者們也開始發(fā)聲。

國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、穆迪日前均表示，近期的事件屬于監(jiān)管機(jī)構(gòu)清理整頓信托行業(yè)的遺留問題。該事件對(duì)受評(píng)中國金融機(jī)構(gòu)的直接影響可能有限，因?yàn)槭茉u(píng)銀行、保險(xiǎn)公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)信托業(yè)的直接敞口規(guī)模不大。

但擔(dān)憂情緒并沒有緩解。事件發(fā)生接近一個(gè)月，有投資者告訴《豹變》，目前來自理財(cái)經(jīng)理方面的消息稱：“6個(gè)月以內(nèi)會(huì)有結(jié)果。”除了相信這樣的敘述以外，投資者似乎沒有別的選擇。

1、誰踩了雷?

8月22日，A股上市公司先鋒電子(002767.SZ)發(fā)布公告稱，自己踩進(jìn)了中融信托的大坑。據(jù)悉，這次沒能按時(shí)兌付的信托金額為5000萬元，一共涉及兩款產(chǎn)品，信托理財(cái)收益率為6.1%和7.2%，存續(xù)期都是一年，且為非保本理財(cái)，所以可能本息全部不能兌付。

2022年8月，先鋒電子決定以4億元閑置資金購買金融產(chǎn)品，其中5000萬投向了中融信托。

值得注意的是，先鋒電子2022年歸屬母公司股東的凈利潤3341.4萬元，而理財(cái)產(chǎn)品投資收益則達(dá)到了914.2萬元，對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)相當(dāng)大。所以，先鋒電子也在公告中表示，中融信托此次延期兌付可能對(duì)公司2023年度的利潤產(chǎn)生影響。

上市公司先鋒電子只是中融信托雷暴之下的一葉小舟。

事實(shí)上，這已經(jīng)是8月以來第六家公告“踩雷”中融信托的A股上市公司，其他五家分別為微光股份、金房能源、金博股份、南都物業(yè)和咸亨國際。此外，安邦電氣、中瑞泰等新三板掛牌公司也提示了中融相關(guān)的信托產(chǎn)品逾期兌付風(fēng)險(xiǎn)。他們中的大多數(shù)并非只買了一只中融信托的理財(cái)產(chǎn)品，雖然期限都較短，但仍沒能逃脫延期兌付的命運(yùn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前仍持有中融信托理財(cái)產(chǎn)品，但還未暴雷的A股上市公司有安利股份、*ST民控等。德邦證券研報(bào)則透露，截至8月13日，已披露購買中融信托產(chǎn)品的上市公司共有30家。而“幸運(yùn)者”如玉馬遮陽，公告顯示，公司2023年1月購入中融信托旗下集合資金信托計(jì)劃的本金高達(dá)1.1億元，三筆理財(cái)?shù)牡狡谌諡?023年6月末，本息全部收回。

這場(chǎng)中融信托的大地震中，被波及的遠(yuǎn)不止上市公司，更有相當(dāng)多的高凈值投資者。

一位投資人告訴《豹變》，投資人中流傳的信息顯示，目前停止兌付的產(chǎn)品共有34個(gè)，幾乎所有主動(dòng)管理組合投資類的信托產(chǎn)品都已停兌，此外，還有大量底層資產(chǎn)為地產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)品暴雷。

嚴(yán)格來說，棉晨不是信托產(chǎn)品最合適的受眾。她對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡，很少會(huì)一次性投入這樣大的金額。投入中融信托的400萬元，是賣掉北京北五環(huán)的房子得來的。這筆錢她原本想給孩子買房，但樓市遲遲沒有見底，她不敢輕舉妄動(dòng)，只想給這筆錢暫時(shí)找個(gè)中轉(zhuǎn)站。“理財(cái)經(jīng)理知道我膽子小，所以推薦了一個(gè)短期的，6個(gè)月。”但這筆投資，其實(shí)是不保本理財(cái)。

棉晨說，這個(gè)名為“庚澤1號(hào)”的產(chǎn)品她于今年5月份買入，12月份到期。8月初，中融停兌的消息開始在投資人中流傳開，她買的產(chǎn)品雖然還沒到期，但這四個(gè)月的膽戰(zhàn)心驚幾乎是注定的。她不想樂觀，因?yàn)闃酚^可能帶來更大的失望。

而嘉豪以為自己沒有把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，卻已經(jīng)迎來了兩筆確定的逾期。“四大財(cái)富管理公司買的7月28日到期，(中融信托)自營的是8月6日到期。”他購入的兩款產(chǎn)品分別名為中融-助金163和中融-嘉睿1號(hào)，每個(gè)合同300萬元，收益率7.8%，期限一年，同樣是不保本理財(cái)。嘉豪告訴《豹變》，根據(jù)投資人中流傳的信息，目前中融信托只有日享項(xiàng)目、單一標(biāo)的項(xiàng)目(如政信類)還有部分工商類和證券類的信托還在正常兌付。

為什么停兌，什么時(shí)候恢復(fù)，似乎都沒有官方的消息，只靠理財(cái)經(jīng)理和客戶一對(duì)一交流。最新的消息是，嘉豪的理財(cái)經(jīng)理透露：“中融問題不大，6個(gè)月以內(nèi)會(huì)有結(jié)果。”

2、問題早已暴露

中融的暴雷，將無數(shù)個(gè)問號(hào)留給了投資人和市場(chǎng)。

作為一家老牌信托公司，中融的前身為哈爾濱國際信托投資公司。2009年，中融信托引進(jìn)經(jīng)緯紡機(jī)作為大股東，為其提供了央企背景，但本質(zhì)上，它仍是中植集團(tuán)的重要資金平臺(tái)。除了信托，中植還手握保險(xiǎn)、期貨、基金等諸多金融牌照，控股或參股了四家財(cái)富管理公司。從監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)民營金控集團(tuán)的管理后，中植集團(tuán)的命運(yùn)開始跌宕起伏。加之曾經(jīng)重倉地產(chǎn)平臺(tái)，中融信托的命運(yùn)之輪也開始轉(zhuǎn)動(dòng)。

截至2022年末，中融信托存續(xù)信托計(jì)劃1633個(gè)，受托管理資產(chǎn)6293.49億元。

無論上市公司還是投資人，在最后一次購入暴雷產(chǎn)品之前，幾乎都是中融的老客戶。那么，長久建立的信任究竟是怎樣崩塌的。

《豹變》獲得的兩份來自投資者的信托合同中均顯示，“本信托計(jì)劃項(xiàng)下的信托資金主要投資于監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的金融工具或產(chǎn)品”，包括國債、金融債、公司債等等。這也意味著，他們投資的這些產(chǎn)品沒有明確的投資標(biāo)的，而是資金池產(chǎn)品。這類產(chǎn)品一般會(huì)滾動(dòng)發(fā)行融資，因此不同期產(chǎn)品均會(huì)受到影響。

也因?yàn)檫@類資金池業(yè)務(wù)隱藏巨大風(fēng)險(xiǎn)，2018年，資管新規(guī)出臺(tái)，就已對(duì)其作出了約束：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，監(jiān)管層為資管新規(guī)的實(shí)施設(shè)置了過渡期，后又因?yàn)橐咔檠娱L到2021年底。更重要的是，資管新規(guī)約束的是項(xiàng)目的新增，而這些暴雷的資金池則是存量項(xiàng)目，退出仍需要時(shí)間。

棉晨和嘉豪都對(duì)《豹變》表示，他們與中融的客戶關(guān)系已經(jīng)保持了多年，所以即便清楚這幾年的融資市場(chǎng)并不好，仍舊存在的理財(cái)需求和長久以來積攢的信任，還是讓他們持續(xù)投入。只是，他們挑選了期限更短，收益率也更低的產(chǎn)品，希望能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。

不止個(gè)人投資人，翻閱微光股份等上市公司的公告也會(huì)發(fā)現(xiàn)，這不是他們第一次購入中融的產(chǎn)品，甚至不是第一次遭遇延期。

比如，微光股份購入的“中融-融沛275號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，起始日為2021年6月30日，原本的到期日為2022年6月30日。當(dāng)年8月，微光股份公告了展期信息，稱底層資產(chǎn)停工停售，因此項(xiàng)目去化不及預(yù)期，中融提出了延期還款方案，又將原本7.2%的收益率調(diào)高至7.4%。疫情原因足夠特殊，而展期方案又比較真誠，或許也促使了這些資金與中融信托的進(jìn)一步合作。

更重要的是，在大部分投資者眼中，中融信托在業(yè)內(nèi)其實(shí)屬于第一梯隊(duì)。用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，信托公司總資產(chǎn)排名中，中融信托已經(jīng)連續(xù)兩年位列第九，公司綜合排名中其2021和2022年排名分別為第10和第11名。國金證券分析稱，從信托資產(chǎn)/凈資產(chǎn)的角度來看，中融信托杠桿率28倍處于行業(yè)均值的合理水平。

也正因如此，中融信托的危機(jī)爆發(fā)后，其他信托公司也將停兌的傳言在市場(chǎng)中蔓延，但隨后都被逐一否認(rèn)。

3、結(jié)局如同盲盒

國金證券在研報(bào)中表示，中融信托出現(xiàn)逾期兌付的產(chǎn)品主要是房地產(chǎn)信托和非標(biāo)產(chǎn)品。比如咸亨國際此番逾期的三個(gè)信托產(chǎn)品，底層資產(chǎn)均為地產(chǎn)項(xiàng)目，中融信托以股權(quán)投資的方式進(jìn)入，但公司方面會(huì)對(duì)其提供質(zhì)押擔(dān)保，也就是人們常說的“明股實(shí)債”。

《豹變》查閱近五年中融信托年報(bào)，發(fā)現(xiàn)2018到2022年間，其投向房地產(chǎn)行業(yè)的信托規(guī)模占比始終在10%至18%之間徘徊，并未出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。

疫情期間房地產(chǎn)行業(yè)受創(chuàng)嚴(yán)重，而2020年正好是中融房地產(chǎn)信托規(guī)模最大的一年，占比達(dá)到18%。不過，國金證券在研報(bào)中表示，這占中融信托整體比例并不大，且非標(biāo)信托和標(biāo)品信托的資金相互獨(dú)立、相互隔離，對(duì)中融信托而言整體影響可控。

2022年末披露的最新一期年報(bào)顯示，中融房地產(chǎn)信托規(guī)模為672.59億元，占比為10.69%;其基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托規(guī)模為534.8億元，占比為8.5%，二者合計(jì)占比為19.19%。

《豹變》發(fā)現(xiàn)，除了確定底層資產(chǎn)為房地產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)品外，不少所謂的“非標(biāo)”資金池項(xiàng)目，實(shí)際也投向了房地產(chǎn)標(biāo)的。比如前述曾提及的微光股份購入且后續(xù)只能展期的“融沛275號(hào)”。另一家購入這個(gè)項(xiàng)目的上市公司——塔牌集團(tuán)，透露了更多信息。

《豹變》發(fā)現(xiàn)，這筆信托資金實(shí)際投向了一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目——“南翔新猗園生活廣場(chǎng)項(xiàng)目”，且同樣有來自關(guān)聯(lián)公司的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保。

此前有信托業(yè)內(nèi)人士告訴《豹變》，信托參與地產(chǎn)項(xiàng)目，大多是做前融，即房企在拿到來自銀行方面的抵押貸款前獲得的融資，一般利率較高且期限較短，也恰好與資金池產(chǎn)品的特點(diǎn)較為符合。

除房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目外，中融信托2022年報(bào)還顯示，其4.41%的信托資產(chǎn)投向了證券市場(chǎng);41.84%的資產(chǎn)投向了實(shí)業(yè);32.83%投向了金融機(jī)構(gòu)，另有1.73%的資產(chǎn)投向了其他產(chǎn)業(yè)。

較為樂觀的預(yù)期來自研究機(jī)構(gòu)。不少研報(bào)認(rèn)為，中融的停兌危機(jī)將不會(huì)蔓延至全行業(yè)，因?yàn)榇媪抠Y金池業(yè)務(wù)仍在壓減中，國內(nèi)房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的規(guī)模占GDP的比重其實(shí)不高。而中融方面表達(dá)的“6個(gè)月”期限，或許更像是“薛定諤的貓”，不到開盒的一天，沒人能夠知道結(jié)果究竟如何。

如何處置違約項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，不僅是中融信托，也是整個(gè)行業(yè)當(dāng)前的關(guān)鍵課題。