北京時間9月14日，全球芯片IP龍頭Arm正式登陸美股納斯達克，發(fā)行價定為51美元/ADS(美國存托股份)，募資金額為48.7億美元。

這是2023年至今為止最大規(guī)模的IPO事件。

北京時間2023年9月14日晚，全球芯片IP龍頭Arm(代碼“ARM”)正式登陸美股納斯達克，發(fā)行價定為51美元/ADS(美國存托股份)，募資金額為48.7億美元。

這或許也將是“亞洲巴菲特”、“馬云的伯樂”孫正義的收官之作。2022年12月，孫正義宣布將不再參與其創(chuàng)辦的軟銀集團的業(yè)績報告會，并將公司日常管理事務(wù)交予軟銀集團CFO后藤芳光。而其退休后的大部分精力，都放在了軟銀集團控股的Arm上。

據(jù)多家國內(nèi)媒體報道，51美元的定價正是孫正義在一個線上會議里最終敲定的。Arm的發(fā)行定價范圍原本在47-51美元區(qū)間，不少與會投資人士建議提高定價。但為了獲取更大的上漲空間，孫正義還是拍板，取了51美元的保守數(shù)值。

最終，Arm首日收漲24.69%，股價為63.59美元/ADS，總市值達652億美元——不知道這個結(jié)果是否令孫正義滿意?

在整個IPO過程中，這位投資巨擘無疑起到了關(guān)鍵作用。但在現(xiàn)場敲鐘的狂歡人群中，他并未現(xiàn)身。不過無論如何，對他而言都已了卻了一樁心愿：在軟銀集團連年虧損的背景下，Arm的上市幫軟銀“回了血”，也重拾了投資者對軟銀的信心。

2016年，軟銀收購了巔峰時期的Arm，將其從倫交所和納斯達克退市。但在此后7年中，這家芯片行業(yè)最重要的公司，卻歷經(jīng)坎坷，被軟銀幾番計劃出售。

7年之后，它終于又重新上市，迎來巔峰時刻。

01、Arm：“卡住”芯片的咽喉

放眼望去，在整個商業(yè)市場中很少有像Arm這樣的公司：它的營收量級并不突出，2023財年為26.79億美元，還不到英偉達(財年營收269.7億美元)的1/10。但是，它的一舉一動總是牽動著規(guī)模幾倍甚至數(shù)十倍于它的公司的神經(jīng)。

在Arm此次IPO的基石投資者名單中，眾多消費電子和芯片領(lǐng)域的科技巨頭均名列其中。不少互為競爭對手的商業(yè)巨頭們齊齊放下芥蒂，用真金白銀為同一家企業(yè)“捧場”。這種情形并不常見。

根據(jù)Arm的招股文件，在發(fā)行前，消費電子企業(yè)蘋果，互聯(lián)網(wǎng)大廠谷歌，芯片企業(yè)三星電子、Cadence、英特爾、聯(lián)發(fā)科的附屬實體、英偉達、AMD、新思科技、臺積電作為基石投資者，表示有計劃以IPO價格購買價值最多7.35億美元的Arm股票。

值得一提的是，另一家全球芯片巨頭高通缺席了這場認購“狂歡”，但高通同樣與Arm有著千絲萬縷的關(guān)系：兩家公司正因為專利許可方面的糾紛，處在一場未決訴訟之中。

Arm正式上市后，并未披露上述基石投資者實際購入的股份情況。但按照7.35億美元計算，這些巨頭擬購入Arm股份的總金額或占到Arm募資金額的15%左右，也就是總計約1.4%的Arm股份。

Arm所獲得的極高關(guān)注度并不令人意外。作為全球最大的芯片IP企業(yè)，它“卡住”的是全球芯片產(chǎn)業(yè)的“咽喉”。

全球芯片產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)基本形成了芯片IP、芯片設(shè)計、芯片制造、芯片封裝四大環(huán)節(jié)的分工，任何一款芯片的誕生都需要依序經(jīng)過這四大環(huán)節(jié)。

市場上各種類型的芯片產(chǎn)品均是由大量晶體管構(gòu)成，并且規(guī)劃出不同的功能分區(qū)來實現(xiàn)復(fù)雜的功能，處理不同的任務(wù)。芯片IP一般是指芯片中具有獨立功能的電路模塊的成熟設(shè)計，起到規(guī)劃芯片功能分區(qū)的作用。

換句話說，芯片IP就像是一個“模版”，是基礎(chǔ)但極為重要的一步。設(shè)計不同種類的芯片，需要采用不同的芯片IP，后者直接關(guān)聯(lián)到工程師們在設(shè)計階段的排布和規(guī)劃工作。

根據(jù)Arm此前披露的數(shù)據(jù)，其在移動處理器、物聯(lián)網(wǎng)處理器市場中是無可爭辯的IP龍頭，市占率均已超過90%。高通、蘋果、紫光展銳、華為海思等頭部手機芯片設(shè)計企業(yè)的IP供應(yīng)商，無一例外都是Arm。

而在桌面級產(chǎn)品市場，Arm也在逐步挑戰(zhàn)傳統(tǒng)龍頭英特爾x86，市占率穩(wěn)步攀升。Digitimes調(diào)研報告顯示，從增長速度來看，從2020年到2022年，Arm在桌面級市場的占有率增長了近9倍。

其中的標志性事件是，從2020年開始，蘋果發(fā)布的MacBook電腦新品“拋棄”了曾沿用15年之久的x86架構(gòu)，改用Arm架構(gòu)設(shè)計。

截至2023年3月底，Arm擁有或共同擁有大約6800項已發(fā)布的專利組合，在全球范圍內(nèi)還有大約2700項專利申請待審。這些專利，構(gòu)成了Arm在芯片IP領(lǐng)域的護城河。

而每當(dāng)有企業(yè)想要使用Arm IP設(shè)計芯片時，就需要向Arm支付許可費。

不僅如此，當(dāng)芯片制造出來后，Arm還會以約1%-3%的比例從芯片最終售價中“抽成”，這部分收入被稱為“版稅”。因此，采用Arm IP的芯片賣出越多，Arm獲得的收益越多。

理解了Arm在IP領(lǐng)域的強勢地位，就可以解釋即便是英偉達、高通、蘋果、華為等各國領(lǐng)先科技玩家，也無法繞過它構(gòu)筑的銅墻鐵壁。

盡管處于極其重要的戰(zhàn)略地位，在過去的三年中，Arm的資本化之路走得并不平順。而這個故事，要從它與現(xiàn)在的控股股東軟銀集團結(jié)緣開始講起。

02、上市坎坷，回報豐厚

2016年，孫正義盯上了當(dāng)時在倫交所和納斯達克雙重上市的英國芯片IP企業(yè)Arm。

彼時的軟銀集團已因為對阿里巴巴、雅虎日本等項目的成功投資而名聲大噪，擅長兵行險招的孫正義也有了“投資之神”的稱號。這一年，還是年滿58歲的孫正義原計劃“退休”的時間點，但是膨脹的野心戰(zhàn)勝了一切，他公開對外表示“我很貪婪，我認為我還沒有干夠”，起碼要再干10年。

正是這樣的背景下，軟銀集團與沙特主權(quán)財富基金共同設(shè)立了千億美元規(guī)模的投資基金“軟銀愿景一期”，號稱要“重塑全球科技版圖”。

而Arm，正是愿景一期的首批投資項目。

據(jù)媒體報道，為了成功收購Arm，孫正義曾親赴土耳其港口城市馬爾馬里斯，只為了與正在海上度假的Arm董事長及CEO碰上一面。這一年Arm正因為終端手機市場增長見頂而遭受質(zhì)疑，但孫正義還是不遺余力地為Arm站臺，在各個場合講述“ARM將成為冠軍”的故事，最終說服了投資者。

2016年9月5日，軟銀愿景一期完成了對Arm總對價320億美元的收購，成為歐洲商業(yè)并購歷史上金額最大的一筆交易。

除了Arm，獲得愿景一期基金最終投資的還有Uber、滴滴出行、今日頭條、WeWork(共享辦公企業(yè))、Cruise(自動駕駛企業(yè))等科技企業(yè)。

從這些參投企業(yè)中不難看出，孫正義想要借助軟銀愿景去押注的，是互聯(lián)網(wǎng)市場的持續(xù)爆發(fā)。而其中，Arm承擔(dān)的是孫正義對物聯(lián)網(wǎng)市場的期許——他曾公開講到：“該公司(Arm)設(shè)計的小型低功耗處理器占到智能手機的95%，更不用說大多數(shù)智能揚聲器、健康追蹤器、無人機和電視了。”

2016年，在孫正義的推動下，Arm還與中方資本成立了合資公司安謀中國(Arm China)，后者面向全球最大的消費市場，很快成為Arm的主要營收板塊之一。

但孫正義的預(yù)計可能只對了一半：一方面，在物聯(lián)網(wǎng)芯片IP市場，Arm憑借過往技術(shù)優(yōu)勢市場份額很快攀升至超過90%;但從財務(wù)回報角度而言，其“一次性授權(quán)+從每塊芯片中抽成1%-3%”的業(yè)務(wù)模式又決定了回報周期極長，難以快速為軟銀帶來回報。

一位芯片IP行業(yè)從業(yè)者對「市界」分析道：“這是IP的行業(yè)客觀規(guī)律決定的，一款I(lǐng)P研發(fā)完成后幾乎不再有什么維護、折舊成本，可以細水長流地售賣十幾年甚至數(shù)十年。但是就像是一款上游零部件，不可能賣出太高的價格。”

這也體現(xiàn)在了Arm的業(yè)績上，被軟銀收購后，Arm的營收增長十分緩慢。不僅如此，其盈利能力也不如人意，在2018、2020、2021財年出現(xiàn)了虧損。這很大程度上是因為在委身軟銀后，Arm加大了對物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的研發(fā)力度，要花費較長時間攤薄投入、慢慢回本。

但是，軟銀已經(jīng)等不及了。

成立以來，愿景基金投資的許多其他項目也未能帶來理想回報，因而出現(xiàn)持續(xù)虧損，甚至拖累了集團的整體業(yè)績。2022財年(截至2023年三月底)里，愿景基金(包含一二兩期基金)的合計投資虧損達到5.3萬億日元(折合約397.7億美元)——這也是孫正義2022年底退休，決心將精力全部放在Arm上的原因。

內(nèi)外交困之下，Arm的命運橫生波折。

2020年，軟銀計劃將Arm出售回血，而全球AI芯片龍頭英偉達公開表達了接盤意向。這一年9月，英偉達先是宣布計劃以400億美元的價格全資收購Arm，隨后又將收購價提高到600億美元，還承諾將保持Arm的中立地位。

但是由于來自美國、英國、歐盟監(jiān)管部門的阻力，這筆交易最終折戟于2022年2月，籌劃了18個月的交易失敗。

隨后，軟銀馬不停蹄地開始推動Arm獨立上市。在上市籌備的密集調(diào)整過程中，Arm不惜裁員“瘦身”。

2022年，Arm官方表示有計劃在英國和美國計劃裁減12%-15%的員工，涉及近1000個崗位。不過招股文件顯示，2023財年Arm員工人數(shù)為5963人，相較2023財年只減少了近6%。

按照上市首日的收盤市值652億美元計算，相較2016年320億美元的收購價，軟銀集團的7年回報率約為104%。

03、跟蘋果結(jié)下不解之緣

Arm在IP授權(quán)市場的強勢地位，來源于上世紀90年代開始，它在IP授權(quán)領(lǐng)域的創(chuàng)新嘗試。

Arm的歷史，可以追溯到1978年。兩名工程師在英國劍橋成立了Acorn公司，這家企業(yè)最初的業(yè)務(wù)是為一種風(fēng)靡一時的游戲機開發(fā)操作系統(tǒng)。

這種機器在英國叫做“fruit machine(水果機)”，在中國，人們更加熟悉的名字則是“吃角子老虎機”，在日本，它變換了形式，吃的不是角子，而是彈珠，叫做“柏青哥”，是風(fēng)靡日本幾十年的國民游戲。

憑此積累了第一桶金后，Acorn開始轉(zhuǎn)型為一家微型計算機企業(yè)。同一時期，蘋果公司(1976年成立)也正處于蹣跚起步的階段，因此Acorn被許多人稱為“英國的蘋果公司”。

Acorn與蘋果，不僅曾經(jīng)市場地位相似，后來還發(fā)生了更深的交集。

在作為微機企業(yè)進軍市場的過程中，Acorn發(fā)現(xiàn)市場上的微型計算機芯片選擇實在太少，要么太貴，要么看不上自己微薄的需求量，于是決定自研芯片，并將產(chǎn)品代號定為Arm。

正是這個決定，促成了日后芯片IP巨頭的誕生。

上世紀80年代，Arm芯片的研發(fā)并未停止，逐步發(fā)展到第三代產(chǎn)品，但PC卻開始滑坡。

究其原因，彼時英特爾x86架構(gòu)CPU已與微軟Windows操作系統(tǒng)組成了“Wintel”聯(lián)盟，伴隨英特爾逐步發(fā)展為PC芯片市場中的領(lǐng)先企業(yè)，其他電腦廠商的自研芯片不受市場看好。其中也包括堅持自建封閉生態(tài)，被排除在Wintel之外的蘋果。

上世紀80年代后期，蘋果開始為其研發(fā)的掌上電腦Newton尋找芯片供應(yīng)商，恰巧結(jié)識了同樣失意的Acorn。兩家公司一拍即合，在1990年合資成立了專門的芯片企業(yè)Arm(Advanced RISC Machines)，計劃共同研發(fā)芯片(后來蘋果在1998到2003年間將所持Arm股份沽清)。

最終，搭載Arm芯片的蘋果Newton在1993年上市銷售，但并未取得市場成功。Arm的首任董事長及CEO由此認識到，Arm難以憑借單項芯片產(chǎn)品永續(xù)生存，經(jīng)過一番思考，他提出了IP授權(quán)的商業(yè)模式。

在Arm確立IP授權(quán)的業(yè)務(wù)模式之時，這種商業(yè)模式在業(yè)內(nèi)還并不普遍。占盡先機的Arm則由此開始，享受了未來幾十年間的全球分工浪潮紅利，成長為芯片IP授權(quán)龍頭。

而且，Arm架構(gòu)相較于x86架構(gòu)，擁有低能耗、高功效的特點，這更讓他在日后爆發(fā)的手機市場中等來了春天，逐漸成為全球所有主流手機處理器的芯片IP之源。

而隨著手機代表的消費電子爆發(fā)見頂，進入新時期的Arm需要應(yīng)對面前的新挑戰(zhàn)。

最近幾年由于地緣政治等原因，以RISC-V為代表的開源芯片IP指令集正受到越來越多芯片設(shè)計企業(yè)的歡迎，成為Arm架構(gòu)的最大競爭對手。

而從市場競爭的角度考慮，一位芯片行業(yè)從業(yè)者告訴「市界」，雖然Arm在手機處理器等優(yōu)勢市場的地位短時間內(nèi)難以撼動，但是競爭者并非毫無空隙：“IP可以分為許多領(lǐng)域，在音頻、視頻、網(wǎng)絡(luò)等細分市場，國內(nèi)代表的IP企業(yè)有芯原股份、芯動科技等等，發(fā)展得十分迅速。”

在Arm籌劃本次上市之際，其現(xiàn)任CEO雷內(nèi)·哈斯曾表示，未來Arm可能會在倫敦進行二次上市。但相比不斷尋求二級市場融資，Arm面前更加根本性的命題是，該如何打破自己固有的業(yè)務(wù)模式所帶來的困局。