“盡管當前資本市場受到一些不利因素影響，但是從長期趨勢來看，我們仍然對市場充滿信心。政策、市場和資金等多方面的積極因素正在積聚，為未來的發展奠定了堅實的基礎。我們有理由相信，明年的資本市場將展現出更為活躍和繁榮的景象。”

在剛剛結束的思維財經&投資者網2023年度思維財經投資者年會上，前海開源基金董事總經理楊德龍表達了他對資本市場的堅定信心。

楊德龍堅定看好的理由是什么?還有哪些風險值得關注?當牛市行情來臨時，哪些資產值得配置?下文是楊德龍演講實錄。

2024年牛市行情將至

11月3日，前海開源基金提前六個月召開了一場關于2024年投資的報告會。作為首家發布2024年投資策略的基金公司，我們深信，當前正是布局投資的絕佳時機。

過去的十年，前海開源基金在市場的關鍵節點上，始終保持著敏銳的洞察力和堅定的立場。

例如，在2014年初，前海開源基金首次提出A股市場將迎來一輪十年一遇的大牛市。隨后在2014年7月，這一預言成真。

而在2015年5月21日，當市場出現暴漲、快牛和瘋牛的時候，前海開源基金警告A股市場已經泡沫巨大，及時提示創業板的風險并全面降倉，成功躲過了隨后的三次股災。

第二次，前海開源基金在2016年2月提出，經過長達9個月的空窗期后，應該全面加倉，布局中國的白馬股，主張要抓住中國好公司跌出來的機會。果不其然，白馬股在接下來的五年里漲幅高達5到10倍。

雖然上證指數在過去十幾年里51次跌破3000點，但每次前海開源基金都堅信它能夠51次重新站上3000點。如今看來，這一觀點也得到了市場的驗證，3000點已經被證明是一個可靠的底部。

同樣在2018年10月，受中美貿易摩擦影響，眾多股票大幅下跌，投資者信心受挫之時，前海開源基金仍堅持全面加倉的觀點，結果在2019年迎來了一波行情，并一直持續到2021年。

前海開源基金在過去的十年中，三次建議布局的點位，都準確地捕捉到了市場的底部。這并非偶然，而是基于我們對市場大勢的深入分析和精準判斷。

去年10月市場大跌的時候，前海開源基金動用2.9億的自有資金收購了其他基金產品。隨后在12月和今年1月，市場出現了大幅上漲。基于對后期市場的信心，前海開源基金又自購了近3億的基金產品。從去年9月至今，前海開源基金已經累計使用近5.8億的自有資金來購買基金產品，用真金白銀表達了信心和決心。

如今，前海開源基金再次站在市場的風口浪尖，積極發聲，宣稱新一輪牛市已在腳下，2024年將是牛市行情的一年。

新局勢帶來新機會

為什么前海開源基金在這個時候如此看好市場呢?這與全球局勢變化有關，包括經濟及政策變化。

近段時間，中美元首在舊金山會晤，引起全世界關注，這表明中美關系在短期至少有一個緩和的跡象，有利中國資產的信心。

過去的31個月里，外資出現了顯著流出，統計數據達到了上千億。許多外資受到美國政策的影響，特別是美資，他們選擇撤出中國。然而，我認為這是暫時的現象。

隨著中美關系的緩和以及我國不斷出臺新的經濟政策，提振經濟的表現和投資者的信心，美聯儲加息可能已經接近尾聲。

最近公布的數據顯示，美國10月份的CPI(居民消費價格指數)為3.2%，遠低于市場的預期。經過11次加息，美聯儲的基準利率已經提高到5.25%到5.5%的高位。高基準利率對美國經濟的沖擊是顯而易見的，已經導致三家銀行破產。如果不是美聯儲、美國財政部和美國聯邦存款保險機構FDIC發布聯合聲明，對中小銀行儲蓄的錢提供全面擔保，美國可能有很多中小銀行破產。美聯儲在繼續加息時必須考慮高利率對經濟和美國中小銀行的潛在影響。

我大膽預測，12月份美聯儲可能不會再加息。實際上，本輪加息周期在7月份的加息已經是最后一次。我們可以看到，最近美元指數從高位回落，美債收益率大幅下跌，人民幣也出現了大幅反彈。美聯儲和央行的貨幣政策偏差未來會越來越小，這將推動人民幣的反彈。2024年的牛市實際上是估值修復的一個行情，從嚴重低估到合理估值，將帶來一波大行情。

此時，很多優質股票現在的價格已經是高點時的三折四折。這個打折力度比“雙十一”的打折力度大得多。

當前的世界格局已經發生了重大變革，我們身處一個多極化的世界，中國作為其中一極，GDP已經達到了美國的70%，使得兩國之間的經濟關系日益緊密。逐步演變而成的G2格局，突顯了兩國在全球舞臺上的重要性和影響力。

未來的世界格局可能是中美在競爭中合作，在經貿、政治等多領域角力。中美之間的經貿聯系依然密切，產業鏈互補而非競爭。

兩大風險需關注

國內經濟今年出現了復蘇，但復蘇的力度并不大，屬于弱復蘇。與去年相比，今年各行業有所增長，特別是消費增長，其中餐飲、旅游和酒店等聚集型消費增長較快，但耐用品和奢侈品消費下降幅度較大。當前經濟增速下降明顯，處于下行周期，疫情又加速了各行各業的下行，造成現在經濟增速較低。

當前經濟兩大主要風險領域是樓市與地方債。2024年政策或將聚焦于化解這兩大風險，通過實施重大政策來扭轉局面，經濟復蘇有望超出預期，資本市場將迎來一輪大牛市。

樓市正面臨嚴峻挑戰。許多地區的房價大幅下跌，房地產成交量也顯著下滑。房價下跌對開發商的影響并不大，但房屋銷售困難對開發商才是致命的打擊。許多開發商已經出現了資金鏈斷裂和債務違約，甚至有些已經破產。

回顧2016年，當時房地產市場過熱，中央推出了“房住不炒”的政策，有效地遏制了房價過快上漲。然而，七年后的今天，樓市面臨的問題與當時截然不同。現在的挑戰是防止房價過快下跌，避免對居民資產負債表造成過度沖擊，從而影響消費和投資者信心。

開發商的角色也發生了轉變，他們不再是創造首富的群體，而是背負巨大債務壓力的“首負”。7月24日，中央政治局會議明確提出了要認清當前房地產市場的新形勢，因城施策，適時適度調整房地產政策。隨后出臺了如“認房不認貸”、降低首付比例、降低存量按揭貸款利率等政策。然而，這些政策在短期內雖有些刺激效果，但不足以改變人們對樓市的悲觀預期。

此外，2022年我國人口首次出現負增長，除了一線城市外，大部分城市都出現了供過于求的情況，此后取消的一線城市限購限貸限價限售政策或將產生積極影響。這將釋放出大量需求，雖然無法讓樓市重回繁榮，但至少能夠穩定市場，使開發商有機會通過促銷來回收資金、避免破產。對于暫時遇到困難的房企，央行應給予及時的金融支持。

三類資金推動上漲

作為經濟的晴雨表，資本市場不僅反映人們對未來的預期，其自身也會受到預期變化的影響。自7月24日中央政治局會議提出活躍資本市場、提振投資者信心的目標以來，證監會推出了一系列政策，包括量化交易和轉融通等。這些政策的出臺力度空前，然而大盤仍在3000點附近徘徊。這說明影響資本市場的因素并不僅在于資本市場本身，而在于市場生態的長期改變。

在短期內，市場生態的改變需要依靠資本市場的制度改革，以建立長期的生態環境。然而，這并不能立即解決市場的燃眉之急。市場的信心主要來自于對未來經濟增長的預期。有了信心，資金就會流入，A股市場從來不缺資金，缺的是信心。過去兩年，居民銀行存款增加了40萬億，但這些錢并未流入房地產、股票、基金等投資渠道，主要原因在于對未來經濟的擔憂。

然而，此時此刻，我們反而對資本市場的明年表現更有信心。過去十年，房地產市場是財富增長的主要引擎，但這個時代已經過去。房地產的金融屬性逐漸減弱，居住屬性日益增強。未來，居民儲蓄將轉向股市，因為這是獲得財產性收入的重要途徑。

現在，滬深300的市盈率已經接近歷史大底的位置。雖然我們無法確定這輪調整的最低點在哪里，但我們判斷市場已經具備了底部的特征。此時此刻，是一個買入的好時機，而不應過分關注短期的波動。這是一個非常時期，我們只關注大趨勢和短期機會，而不關注微小的波動。

此外，政策也在不斷出臺，各部門都在出臺政策。有人問政策會出到什么時候，其實政策會出到經濟復蘇、地方債風險得到緩解、股市上漲為止。目前出臺的政策都是小政策，未來肯定會有更大規模的利好政策出臺。

從市場角度來看，現在已經是底部區域。A股市場已經51次跌破3000點，但都迅速收復失地。統計數據顯示，3000點之下運行的時間和下跌空間都遠遠小于3000點之上。從這個角度來看，現在是買入的機會。

哪些資金會進來呢?我認為主要是三類資金：居民儲蓄、機構資金和外資。居民儲蓄是市場的主流資金，機構投資者將提高權益配置的比例。此外，外資也會成為推動市場上漲的力量。盡管目前由于中美關系和A股市場的下跌造成了一定程度的虧錢效應，但外資仍會繼續流入A股市場抄底并賺取匯率上漲的錢。

在三類資金的推動下，市場上漲的機會遠遠大于下跌機會。目前，為了支持市場上漲和提振信心，所有流入市場的資金水龍頭已經全部打開，而流出市場的水龍頭則被擰緊甚至直接關閉。這些措施讓多頭力量超過了空頭力量。為了建設金融強國，對于看空、作空、唱空和掏空市場的行為，公安機關將進行嚴厲打擊。對于大股東減持和再融資行為，監管機構將加強監管，并出臺新規。對于破凈和破發的公司，不能再進行融資。這些措施實際上已經關閉了流出市場的水龍頭。

雖然這些措施短期內還沒有產生明顯效果，但一旦市場出現第一波上漲，各個資金水龍頭的水將迅速流入市場，市場的行情可能會超預期。因此，我們不必擔心明年行情的資金來源。中國市場從不缺少資金，缺少的只是信心。而現在，信心比黃金更重要。

資產配置三大優選

對于中國老百姓來說，優質的資產核心資產主要包括兩大類：一類是具有稀缺性的好房子，如北上廣深核心區域的房產。這類房產下跌空間非常有限，甚至每次下跌都是一個抄底的機會。

另一類核心資產則是好股票和好基金。許多人仍然把股票當作一個代碼來炒，但實際上如果你看好的房子打了三折，大多數人會選擇購買。然而，當面對股票時，即使知道它是一個好市場，許多人仍未選擇購買那些打了三折的好股票。

實際上，對于所有人來說，真正好的資產是可以給你帶來持續紅利的優質公司的股權。持有房產可以通過租房產生一定的現金流。然而，房產交易的困難較大且交易成本較高。相比之下，好的股票不僅流動性更好，而且長期來看是實現財產性收入的唯一途徑。創業的風險較大，而通過資本市場買入已經成功的公司是成本最低的創業方式。當牛市來臨時，老百姓手里有錢了，消費自然就會增加。因此，發動一輪大的牛市可以解決當前經濟中的許多問題。

在經濟轉型的大背景下，如果明年有一輪大行情，我們應該如何配置資產呢?

從經濟轉型的角度來看，傳統行業的投資機會已經不大，即使樓市出臺重大政策，也難以讓房地產重回繁榮狀態。因此，整個房地產產業鏈上的公司都面臨較大的挑戰，更多公司的任務是生存下來。未來能夠持續增長的主要是三個方向的公司：消費類、新能源類和科技類。

首先，消費是人類永恒的主題，品牌消費品具有長期的生命力。巴菲特之所以成為股神，就是因為他長期堅定不移地投資消費品股。因此，消費類的龍頭企業這兩年跌得比較多，但我們要確認它們能跨過這個經濟周期，是未來能夠活得更好的公司，我們可以進行布局。例如，白酒、中藥、食品飲料現在是一個布局的機會，當然也可以購買一些優質龍頭基金，間接持有這些好公司。消費是持久的，雖然增速不快但是比較穩定。

其次，新能源類的投資機會也值得關注。替代傳統能源是大勢所趨，無論是新能源汽車還是光伏，現在都面臨產能過剩和價格戰等問題。但這些都是成長中的煩惱，因為未來大方向還是新能源。傳統能源將會枯竭，而我國在傳統能源領域除了煤多以外，70%石油是進口，40%的天然氣是進口。因此，未來新能源是國家戰略，現在迎來了投資機會。

最后，科技類的投資機會也不容忽視。今年AI非常火，對科技股的投資要重視起來，未來可能會產生偉大的公司。但科技股投資的風險也很大，投資比例要控制好。

近年來，居民儲蓄從樓市轉向股市的趨勢愈發明顯。事實上，早在2018年的一項統計數據顯示，美國和歐洲的樓市與股市市值基本持平，而中國的樓市市值則是股市的10倍。這也導致了中國房地產市場在過去20年的黃金期中出現了大量的居民儲蓄涌入，進而造成了樓市的供過于求，以及部分房地產價格的虛高。

如今，隨著問題的累積，房地產市場正面臨諸多挑戰。相比之下，股市則被視為一個被低估的價值洼地。

目前，中國家庭資產中有70%配置在房地產上，而配置在股票和基金上的只有3%;而在美國，這一比例恰恰相反，27%的家庭資產配置在樓市，配置在股票和基金上的則達到33%。這也就不難解釋為什么美國在過去十幾年間能夠出現長達十年的牛市，從而為民眾帶來可觀的財富并激發消費信心，進而推動經濟持續增長。實際上，這與家庭資產配置的比例有著密切的關系。

為了適應這一趨勢，我們提出了一個全新的理論——中國特色價值投資。它是基于A股市場大起大落的特點，結合巴菲特價值投資理念的一種投資策略。在具體操作上，投資者一方面要關注底層資產，堅持購買優質公司;另一方面，也需要在市場出現泡沫時果斷減倉以降低風險，而在市場處于底部時則應敢于加倉以擴大收益。這樣，投資者才能真正適應A股市場的節奏，準確判斷市場階段并采取相應的操作策略。

華爾街有句名言：“預測往往是不靠譜的，特別是關于未來。”的確，許多機構對于未來的預測都曾出現過失誤。因此，我們不能寄希望于預測，而應該通過分析和研究來尋找機會。在當前環境下，我們需要保持樂觀的態度，善于尋找并抓住機會。盡管短期內悲觀者可能是正確的，但長期來看，樂觀者更有可能獲得回報。