日元的避險屬性以及“巴菲特效應”，吸引了大量外資進入日本股市。增量資金入場，直接推動本身就具有估值優(yōu)勢的日本股市，走出了這一輪轟轟烈烈的大牛市。

在全球經濟一片陰影之下，有關高通脹、衰退的話題不絕于耳，但是日本的表現卻顯得“鶴立雞群”。

6月14日，日經225指數收漲1.47%，報收33502.42點，為連續(xù)第四個交易日收漲。本周二，日經225指數自1990年以來首次突破33000點。

今年以來，日本股指“一路狂飆”，日經225指數邁入牛市，累計漲幅超28%，秒殺一眾年內漲幅不足20%的歐洲主要股市指數，牛冠全球。

2021年元旦，《日本經濟新聞》一則報道提到，按歷史周期理論和康波理論，今年或將成為日本歷史新階段的開端。

日本能否率先復蘇，走出“失去的30年”，日本股市的表現或可窺見一斑。

01

回顧日本過去三十多年的經濟發(fā)展，讓人感覺一直是躑躅不前，甚至連天空都是灰蒙蒙的色調。走在街頭上的男女，看著都是一副低欲望的模樣。

三十多年，這個國家坐上了一趟落差巨大的過山車，從高潮直接跌落谷底，影響了整整幾代人。

二戰(zhàn)后，日本在美國的經濟援助下，進入了一段經濟發(fā)展的黃金時期。

直到1985年，日本為了推動日元國際化，簽訂了《廣場協(xié)議》。隨后，在不到三年的時間里，日元對美元升值了一倍。

作為典型的出口導向型經濟，日元升值令出口產品物美價廉的優(yōu)勢迅速消失，對出口貿易帶來了災難性的打擊。無奈之下，日本政府采取了一系列的財政刺激政策，大規(guī)模“放水”，希望刺激內需以提振經濟。

事與愿違，流動性過度充裕的日本經濟開始脫實向虛，樓市和股市接納了大量熱錢后一路飆升。

日本富豪當時宣稱，我們可以買下整個美國的房產，然后再把它們高價租給美國人。1990年，僅東京都區(qū)域的地價就相當于美國全國的總地價。

彼時，他們還沒有意識到，所有命運饋贈的禮物，都早已在暗中標好了價格。

1990年3月，日本大藏省發(fā)布《關于控制土地相關融資的規(guī)定》，對土地金融進行總量控制，日本央行也開始縮緊銀根，主動刺破經濟泡沫。

樓市暴跌，股市崩盤，銀行不良資產率激增，債務危機在日本蔓延。據日本野村證券首席經濟學家辜朝明測算，日本企業(yè)和家庭在隨后連續(xù)15年內，都將主要收入用于還債，經濟發(fā)展自然無從談起。

直到2012年，第二次擔任日本首相的安倍晉三上臺，推出了“三支箭”政策，即寬松的貨幣政策、積極的財政政策和結構性改革。

安倍的政策剛開始來看似乎是失敗的。在他執(zhí)政期間，日本GDP平均增速為0.9%，遠低于2%的預設目標。并且，日本老齡化問題凸顯，整體科技水平缺乏創(chuàng)新突破，部分科技產業(yè)出現了明顯滑坡。

但是，通過這一套“安倍經濟學”，日本成功走出長期通縮。安倍是日本執(zhí)政時間最長的首相，這也使得政策保持了連貫性，逐漸扭轉了社會對于經濟增長停滯的預期。

與此同時，日本上市公司的ROE(凈資產收益率)開始緩慢提升，盈利能力同步修復。受限于疲軟的宏觀經濟，日本股市長年被低估，成為全球股市的“價值洼地”，這給現在的一路上漲奠定了基礎。

02

日本人怎么也沒有想到，日股的“白衣騎士”居然是來自大洋彼岸的一個92歲老頭。

2020年8月，全球股市受疫情影響重創(chuàng)后，“股神”巴菲特動用約60億美元買入日本五大商事集團的股票。

今年4月，巴菲特訪問日本時向媒體透露，伯克希爾·哈撒韋在伊藤忠商事等日本五大商社的持股比例已從2020年的5%左右上升至7.4%。這是公司在美國以外的最大投資。

巴菲特對日本股市毫不掩飾地看好，迅速吸引了一眾華爾街大佬相繼造訪日本，大量外資流入日本股市。

日本股市開始春潮涌動。

這些資金只是在追隨“偶像”的步伐么?當然不是。

當影響全球金融體系的事件發(fā)生后，日本投資者會通過出售國外資產換回日元，增大了日元需求，從而推動日元匯率上漲。

而日本央行長年維持零利率甚至負利率，日本國內通脹水平也一直不高，這意味著借入日元所需成本微乎其微。

作為世界第三大經濟體的日本，擁有高度發(fā)達的金融市場以及充足的外匯儲備，這為日元提供了良好的流動性。

這三者因素相疊加，讓日元成為一大避險貨幣。

從去年開始，歐美經濟體可能滑向衰退的警報響起。于是，大量海外資金購入日元避險。本著“金錢永不眠”的原則，部分資金開始流入日本股市。今年3月，歐美銀行危機爆發(fā)，更是加速了這一進程。

2023 年 3 月 31 日，東京證券交易所發(fā)布《關于實現關注資金成本和股價經營要求》。其中明確提出，鼓勵上市公司進行股票回購，進行市值管理，注重資本回報率。

監(jiān)管部門下場喊話，成為這輪日股牛市的最后一塊拼圖。

日元的避險屬性以及“巴菲特效應”，吸引了大量外資進入日本股市。增量資金入場，直接推動本身就具有估值優(yōu)勢的日本股市，走出了這一輪轟轟烈烈的大牛市。

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證券教父安德烈·科斯托拉尼在著作《一個投機者的告白》中提到，有一個人牽著繩子出門溜狗，狗一會跑到主人前面，一會跑到主人后面，很少有同步的時候。但只要人牽著繩子一直往前走，狗最后還是會跟著一起到達終點。

這恰如其分地表達了股市與經濟的內在關系，來回奔跑的“狗”代表著股市的上下波動，而“主人”則是經濟形勢。

日本這次牛市背后最大的邏輯，恰恰是日本經濟多年以來出現了難得的復興跡象。

從2021年4月起，日本CPI(消費者物價指數)同比增速一路小幅上行，今年4月同比增速達到4.1%，創(chuàng)下1981年以來的最高值。

CPI上行，意味著日本通脹率走高。需要說明的是，通脹并不是什么“洪水猛獸”，溫和的通脹表明宏觀流動性略多于商品，貨幣小幅貶值會提高居民消費意愿，畢竟誰也不希望手中的錢“不值錢”了。

消費增多帶動需求提升，企業(yè)擴產信心提高，從而提振勞動力市場表現，增厚居民收入，反過來又促進居民消費意愿增強，形成一個良性循環(huán)。

所以，全球多數央行將2%定為CPI目標，日本央行過往使出渾身解數都無法提振的CPI，如今終于有了一些起色。

每年3月，日本公司都會與工會舉行工資談判，敲定新財年的員工工資調整方案。這場“春季工資斗爭”，被日本民間稱為“春斗”。

據悉，今年預計“春斗”的結果，可能會出現26年來的最大漲薪潮。任天堂此前已經宣布將全體員工基本工資統(tǒng)一上漲10%，優(yōu)衣庫更是為員工最高上調工資40%。

另外，根據《日本經濟新聞》調查，2023年4月入職的大學畢業(yè)生的起薪同比增長了2.2%，是2010年以來的最高漲幅。

從衡量經濟最直觀的數據GDP上看，日本內閣府公布的一季度實際GDP終值為環(huán)比增長0.7%，折合年率增長2.7%，遠高于市場預期值1.9%。

從上面種種數據上看，日本經濟展現出了多年未見的復蘇跡象。

不過，這并不意味著，日本的經濟發(fā)展從此后就是一路坦途。

對于早已進入人口負增長階段的日本，長期停滯的經濟，讓年輕人早已習慣用“躺平”的方式，對現實妥協(xié)。當年安倍未能解決的很多問題，時至今日依舊存在。

“人類從歷史中學到的唯一的教訓，就是沒有從歷史中吸取到任何教訓。”日本股市火了，經濟出現復蘇跡象，這會不會又只是一輪資本的短暫狂歡?