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12月LPR繼續“按兵不動” MLF利率維持不變LPR報價基礎未發生變化

導讀:中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布,2023年12月20日貸款市場報價利率(LPR)為:1年期LPR為3 45%,5年期以上LPR為4 2%,均與上月持

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布,2023年12月20日貸款市場報價利率(LPR)為:1年期LPR為3.45%,5年期以上LPR為4.2%,均與上月持平。

12月LPR繼續“按兵不動” MLF利率維持不變LPR報價基礎未發生變化

12月LPR報價維持不變,自8月實現非對稱下調以來繼續“按兵不動”,主要與MLF政策利率維持不變、市場利率延續高位運行、銀行凈息差持續承壓等因素有關,LPR報價沒有相應下調的動力和空間。

2024年,央行大概率仍將引導LPR適度下行,進而推動融資成本穩中有降,激活生產消費信貸需求,但LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。為實現“靈活適度、精準有效”,結構性工具也有望發揮更大作用,負債端成本進一步管控必要性仍強。

MLF利率維持不變,LPR報價基礎未發生變化

LPR報價=MLF利率+加點,MLF利率作為LPR報價的錨定利率,其變動會對LPR產生直接有效的影響。

12月15日,央行大幅超額續作1.45萬億元MLF,利率維持2.5%不變。在年內已進行兩次降息、新舊房貸利率連續下調以及穩匯率、穩息差、提效率、防空轉等多重考量下,近期政策利率持穩。

12月MLF延續“量增價平”續作,也使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

資金利率整體位于高位,銀行市場化負債成本上行,LPR加點下調受限

一方面,8月以來,資金面維持緊平衡狀態,市場利率大部分時間在政策利率上方運行。

當前特殊再融資債發行雖有所放緩,但伴隨萬億國債增發逐步落地,繼續對流動性形成抽水;在加強“均衡投放”要求下,年末信貸投放也有較大的資金需求,中長期流動性仍面臨較大壓力。與此同時,臨近年末,機構跨年資金需求明顯增強,銀行間市場流動性擾動因素依然較多。

為對沖政府債券發行繳款等短期因素的影響,同時適當供應中長期基礎貨幣,央行15日MLF實現凈投放8000億元,創年內新高;為助力平穩跨年,央行12月18日起又重啟14天期逆回購投放。此外,伴隨年末財政資金撥付使用,也對流動性形成有效“補水”。19日DR007、R007分別收于1.77%、2.15%,出現較為明顯的回落。但考慮到年末年初擾動因素較多,流動性邊際收緊是常態,市場利率整體仍將維持在較高水平,大幅下行概率不高。

另一方面,在銀行負債端壓力較大下,同業存單利率遠超MLF利率,跨年期存單利率更高。

近期政府債持續放量發行、信貸投放力度不減,銀行流動性考核壓力增大,推升負債端資金需求,存單發行需求旺盛;同時,增配政府債擠占資產端存單配置額度,資金面緊平衡和資本新規即將落地下近期貨基等贖回壓力加大,供需失衡對存單利率形成較強支撐,11月下旬以來,1Y AAA同業存單收益率持續位于2.60%上方運行,短端和中長端存單收益率曲線倒掛現象明顯。

近日,伴隨跨年期資金持續注入,資金面利好因素增多,存單利率或自高位逐步回落,機構發行1M、3M等跨年期存單需求有所降溫,存單收益率曲線倒掛程度有望逐步緩解。但整體來看,存單收益率仍處高位,與MLF利差較大。12月19日,1Y AAA同業存單收益率震蕩下行至2.59%,1M、3M存單收益率分別收于2.68%、2.64%。

短期和中長期市場資金利率位于高位,超出政策利率水平,意味著銀行資金成本較前期明顯上升,直接削弱了報價行下調LPR報價加點的動力。

新增和存量貸款利率疊加下行,銀行凈息差延續承壓,LPR報價繼續下調空間有限

2023年以來,伴隨兩次降息,1年期和5年期以上LPR已分別累計下調20bp和10bp,推動企業和居民貸款利率進一步下行。

同時,為適應房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢,央行推動降低存量首套房貸利率,并按季動態調整首套房貸利率政策、因城施策推動首套房貸利率進一步降低、調降二套房貸利率下限,個人住房貸款利率降幅明顯加大。

2023年9月,新發放貸款、一般貸款(不含票據和按揭)、企業貸款、票據融資、個人住房貸款加權平均利率分別為4.14%、4.51%、3.82%、1.80%和4.02%,同比分別下行20bp、14bp、18bp、12bp、32bp,企業貸款利率降至歷史最低水平,房貸利率降幅更為明顯。在新增和存量貸款利率疊加下行影響下,2023年三季度末,銀行息差進一步收窄至1.73%的歷史低位,未來繼續下行空間大幅收窄。

12月14日,北京、上海又同時放松了房地產限購政策,并對按揭貸款利率下限做出下調,銀行資產端定價下行壓力不減。

下階段,伴隨存量貸款滾動重定價、化債下銀行面臨的“降息展期”集中安排、有效融資需求不足下新發放貸款利率拐點未現,以及負債端成本居高不下,銀行凈息差承壓狀態短期難改,也沒有再度下調LPR報價的動力和空間。

2024年央行大概率仍將引導LPR適度下行,但空間有所收窄,負債端成本進一步管控必要性強

中央金融工作會議提出“要加大政策實施和工作推進力度,保持流動性合理充裕、融資成本持續下降”;央行2023年三季度貨幣政策執行報告指出“增強LPR對實際貸款利率的指導性,推動實體經濟融資成本穩中有降”;此外,中央經濟工作會議提出“促進社會綜合融資成本穩中有降”,意味著2024年央行大概率仍將引導LPR適度下行,進而推動融資成本穩中有降,激活生產消費信貸需求。

但LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。考慮到當前在信貸投放過程中,出現了部分貸款利率過度降低、存貸款利率“倒掛”,進而形成資金空轉現象,擾亂存貸款利率改革成效。為此,央行三季度貨政報告提出要“維護好存貸款市場秩序,進一步推動金融機構降低實際貸款利率”。

結合央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平,也意味著監管層不希望出現過低的貸款利率,從而為銀行留存實力應對化債,保持穩健可持續經營,并提升資金運行效率,防止因企業貸款利率過低等造成的資金空轉套利行為。在“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的利率傳導機制下,LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。

同時,為實現“靈活適度、精準有效”,結構性工具也有望發揮更大作用。通過總量與結構性工具相結合,降低投資和消費成本,滿足實體經濟融資需求,達到“穩總量、調結構、降成本”等多重效果。PSL等結構工具、房地產領域的“定向降息”仍在政策工具箱中。

此外,在穩息差訴求下,銀行負債端成本管控效果,也是影響LPR繼續下調空間的重要因素。2023年以來負債端管控措施不斷出臺,2024年政策紅利將進一步釋放;但市場不規范競爭以及存款定期化、長久期化亦部分對沖前期調降存款掛牌利率等政策效果,導致負債端定價相對剛性,負債成本管控短時間難以對沖資產端下行壓力。為推動存貸利差穩定,壓降資金在體系內的空轉套利空間與前期虛增規模,引導存款成本有效下行仍有必要。預計2024年銀行負債端成本管控仍有舉措,如繼續下調存款掛牌利率或MPA考核上限,對協議、通知、協定等高息主動型負債產品做進一步自律和規范,推動中小銀行降低長端存款利率等。

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